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老白干酒三季报点评:业绩低于预期 调整仍需耐心
责任编辑:蕾蕾  发布时间:2019-10-28 10:21:41  文章来源:  作者:佚名

  事件描述

  公司前三季收入28.22亿元,同比+16.09%;归母净利2.71亿元,同比+11.16%;其中q3收入8.63亿元,同比-11.27%,归母净利7731万元,同比-20.99%。

  方正观点

  1、业绩低于预期,三季度省内受影响明显:

  公司三季报低于预期,主要是今年来去库存和调结构持续进行,加上q3省内白酒消费受到较大影响,公司单三季度收入利润均出现负增长,四季度随着消费环境改善,预计市场需求有望逐步恢复。分区域看,q3除省内市场压力较大外,山东孔府家、湖南武陵等品牌均有较好表现,收入增速均在两位数以上。

  2、产品结构持续改善,次高端发展决定未来增长潜力:

  q3整体下滑,但产品结构持续改善中,三季度毛利率同比+1pct至63.9%。分产品看,高端酒收入同比+22.3%至9.6亿元,预计十八酒坊15年/20年增速更快;低端产品同比-1.6%至8.1亿元,其中q3单季下滑26.8%,截止目前,公司sku已由之前的700多个下降到现在的100个以内(实际贡献收入约60个),未来产品调整对公司业绩影响将边际弱化,收入增速提升将取决于次高端的培育效果。

  3、公司长期逻辑不变,但调整仍需耐心:

  此前我们一直强调的公司看点在于:一是次高端(十八酒坊十五年/二十年等)的放量带来收入提速,二是产品结构提升和费用率下降带动利润率持续恢复,三是协同效应加速体现、河北省内市占提高。经过几年的努力,公司净利率、收入规模等都已经上了一个台阶,但由于品牌力短板以及河北竞争格局等问题,目前公司基本面尚处恢复过程中,长期调整仍需耐心。

  4、盈利预测与评级:

  预计19-21年eps为0.47/0.58/0.72元,对应pe26/21/17倍。公司业绩主要受短期因素影响,长期基本面仍在恢复向好过程中,给予“推荐”评级。

  5、风险提示:

  1)经济增速下降抑制行业需求;2)省内竞争压力持续加大影响公司业绩;3)宏观经济波动导致茅台五粮液等高端白酒价格下行,挤压次高端价位需求;4)并购公司经营基本面不达预期;5)食品安全风险。

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